暴漲又暴跌！燃氣巨頭，是何邏輯？
作者 星空下的鍋包肉編輯 菠菜的星空排版 星空下的三明治在資本市場上
2023-08-16 18:32:04
作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的三明治
(相關資料圖)
在資本市場上，燃氣一向?qū)儆跊]有太多故事可講的板塊。不過8月10日，燃氣板塊卻罕見強勢大漲5.22%。
消息面上，因海外天然氣供給收緊，美國、歐洲天然氣期貨價格均大幅上漲，甚至創(chuàng)下了6月中旬以來的新高。
受此影響，多只燃氣股受到資金關注。其中，成都燃氣(603053)上漲8.07%，貴州燃氣(600903)漲停。
然而僅僅一日，強勢上漲的勢頭便戛然而止。8月11日，貴州燃氣小幅收漲1.18%。成都燃氣則直接掉頭向下，跌超5%。截至撰稿（8月14日），貴州燃氣、成都燃氣繼續(xù)下跌2.65%、4.86%。
來源：同花順-2023年8月11日
歸根結(jié)底，這一時的消息刺激，終究無法扭轉(zhuǎn)企業(yè)疲軟的業(yè)績。
一、上游氣源集中，下游價格管控
燃氣是一個比較特殊的領域，應該說，這也是一門“牌照生意”。想要從事城市燃氣運營業(yè)務，首先要拿到這個城市的特許經(jīng)營權(quán)。
所以這個行業(yè)，國有企業(yè)占據(jù)天然優(yōu)勢。而本文要分析的成都燃氣，實控人就是成都市國資委。貴州燃氣，實控人是貴州省國資委。
這也就決定了成都燃氣和貴州燃氣，基本都是依托于本地發(fā)展。2022年，貴州燃氣省內(nèi)收入占比高達93.63%，而成都燃氣，收入則100%都來源于省內(nèi)。
來源：同花順，成都燃氣（左）貴州燃氣（右）
不僅市場畫地為牢，燃氣運營公司在產(chǎn)業(yè)鏈上，也始終處于弱勢地位。
燃氣運營公司的業(yè)務模式大體相同。首先從上游天然氣生產(chǎn)銷售單位采購氣源，而后經(jīng)過公司建設或運營的天然氣支線管道、門站、儲配站、各級輸配管網(wǎng)，向居民、商業(yè)、工業(yè)和加氣站等終端用戶銷售。
燃氣公司的利潤點，主要來源于氣源采購和終端銷售的價差。
而上游采購端，國內(nèi)能夠穩(wěn)定供應管道天然氣的供應商，主要就是中石油、中石化、中海油。三桶油在國內(nèi)天然氣產(chǎn)量占全國產(chǎn)量95%以上，進口量占全國進口量80%以上，供應量占國內(nèi)天然氣市場份額的90%左右。
從數(shù)據(jù)來看，2022年，成都燃氣、貴州燃氣第一大供應商采購占比分別高達66.15%、51.28%。上游供應商相當集中。
來源：成都燃氣2022年年報
來源：貴州燃氣2022年年報
至于下游銷售端，燃氣配氣價格受到所在地政府物價監(jiān)管部門的監(jiān)管。
所以總體而言，中游的燃氣運營公司，對上下游都沒什么話語權(quán)。如遇上游漲價，對企業(yè)而言打擊更大。
2022 年，烏克蘭能源危機給國際天然氣價格帶來較大影響，國內(nèi)天然氣價格遠高于以往同期水平。而價格向下游疏導存在時間差、幅度差。從而導致2022年前三季度，貴州燃氣均實現(xiàn)虧損，到第四季度才勉強扭虧為盈。
來源：同花順-貴州燃氣單季度數(shù)據(jù)
二、成都燃氣，成長性堪憂
燃氣運營公司的業(yè)務模式，從根本上就不具備資本熱炒的屬性。能夠支撐股價的，唯有業(yè)績。
不過對比成都燃氣和貴州燃氣來看，成都燃氣利潤更高，但市值卻更小。而且從本次波動前后的漲跌幅來看，成都燃氣漲的更少，跌的更多，顯然也沒有貴州燃氣受歡迎。
來源：公開數(shù)據(jù)整理
為什么？
雖然，成都燃氣和貴州燃氣，都是依托于本地市場發(fā)展。但究竟有多大市場，還得看拿到了多少特許經(jīng)營。
據(jù)成都燃氣在2022年年報中披露，目前已取得了成都繞城高速以內(nèi)區(qū)域及周邊多個區(qū)縣的部分區(qū)域天然氣市場特許經(jīng)營權(quán)或獨家經(jīng)營區(qū)域。
但是，公司經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的新建項目減少，客戶已逐漸飽和。
來源：成都燃氣2022年年報
未來，成都燃氣的市場增長，主要依賴于向外擴張。但是，外部已被授權(quán)的區(qū)域，都處于其他公司壟斷經(jīng)營狀態(tài)。如果想切入市場，只能通過并購入股。
換句話說，僅靠自然增長，成都燃氣已逼近極限。
對于尚未授權(quán)的區(qū)域，成都燃氣需要與其他城市燃氣企業(yè)競爭獲取。只是不知，全國還有多少尚未授權(quán)的區(qū)域，成都燃氣作為外來者，又能有多少競爭力？
而從數(shù)據(jù)來看，成都燃氣的售氣量，已連續(xù)4年，幾乎沒有增長。
來源：同花順iFinD-成都燃氣
在這個層面，貴州燃氣則恰恰相反。
近幾年，貴州燃氣特許經(jīng)營區(qū)域不斷擴大。2020年取得了14個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的管道燃氣特許經(jīng)營權(quán)；2021年取得了16個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的管道燃氣特許經(jīng)營權(quán)；2022年又新取得了5個鄉(xiāng)鎮(zhèn)管道燃氣特許經(jīng)營權(quán)。
截至2022年底，貴州燃氣特許經(jīng)營區(qū)域已擴大到 38 個，其中，省內(nèi)37個，省外1個。
從數(shù)據(jù)來看，近5年，貴州燃氣的燃氣銷量、貴州省內(nèi)市占率均逐年提升。
來源：貴州燃氣2022年年報
顯然，比起成都燃氣，貴州燃氣更具成長性。
不過2022年，貴州燃氣銷量增速也已明顯放緩，同比增速已由上一年的19.7%，降至8.5%。不知依托于本省，貴州燃氣的增長，還能持續(xù)多久？
三、貴州燃氣，盈利性落后
總體來說，燃氣運營應該算是一個最沒有想象空間的行業(yè)了。上游供應商集中，下游定價又受管控。而在業(yè)務規(guī)模上，燃氣公司又很難走出本地市場。
目前來看，成都燃氣原經(jīng)營區(qū)域市場早已飽和，燃氣銷量已多年停滯不前。相比之下，貴州燃氣還處在橫向擴張中，銷量逐年有所增長。
不過，擴張也是又代價的。
數(shù)據(jù)顯示，截至2023年一季度末，成都燃氣資產(chǎn)負債率36.88%，而貴州燃氣資產(chǎn)負債率則高達63.41%。
貴州燃氣背后有國資委背書，或不至于有資金鏈斷裂的風險，但是負債過高，顯然會影響盈利能力。
2023年一季度，成都燃氣財務費用率-0.85%，而貴州燃氣財務費用率2.73%。一正一反，相差了近4個點。
而在毛利率層面，貴州燃氣本就落后于成都燃氣。2023年一季度，成都燃氣毛利率21.17%，而貴州燃氣毛利率才剛剛恢復至15.75%。
綜合下來，貴州燃氣2023年上半年雖然成功實現(xiàn)了扭虧為盈，但一季度凈利率也就只有6%。比起成都燃氣的12.52%，差距在一倍左右。
進一步拉長時間段來看，成都燃氣凈利率基本在10%以上，而貴州燃氣則基本在5%上下徘徊。
來源：同花順，成都燃氣（左）貴州燃氣（右）
目前，市場愿意給予貴州燃氣更高的市盈率，或是因其有更好的成長性。但隨著增速減緩，以貴州燃氣的盈利能力，若想追平成都燃氣的業(yè)績，恐怕仍需要不少的時間。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
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