金鐘：基建投資不可行，借錢(qián)消費(fèi)沒(méi)條件，中國(guó)的財(cái)政刺激該投向哪
【文 觀察者網(wǎng)專欄作者金鐘】2023年已經(jīng)過(guò)半，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正面臨著相當(dāng)復(fù)
2023-07-10 12:23:23
【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 金鐘】
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2023年已經(jīng)過(guò)半，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正面臨著相當(dāng)復(fù)雜的挑戰(zhàn)，這其中既有國(guó)外持續(xù)收緊的貨幣政策和逆全球化浪潮造成的外需不振，也有三年疫情后國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的謹(jǐn)慎觀望。面對(duì)挑戰(zhàn)，越來(lái)越多的人建議中國(guó)需要實(shí)施更大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策來(lái)保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速。
那么，如果我們需要出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，什么樣的政策措施才能起到最好的效果？過(guò)去30年國(guó)內(nèi)國(guó)外的歷史給了我們非常豐富的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可供參考。
首先，僅僅依靠貨幣政策是不夠的。
6月13日以來(lái)，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作將利率下降了10個(gè)基點(diǎn)，這多少給購(gòu)房者降低了一些還貸壓力。但是，在國(guó)外主要發(fā)達(dá)國(guó)家的加息周期還沒(méi)有結(jié)束的時(shí)候，央行進(jìn)一步降息的空間相當(dāng)有限。目前國(guó)內(nèi)和國(guó)外的利息差已經(jīng)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了相當(dāng)大壓力，短期內(nèi)繼續(xù)降息很有可能造成人民幣進(jìn)一步貶值。
而美國(guó)和日本的教訓(xùn)表明，過(guò)于寬松的貨幣政策對(duì)社會(huì)的危害恐怕大于益處。日本是全世界主要經(jīng)濟(jì)體中最早采取零利率的國(guó)家，但長(zhǎng)期零利率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用有限，本國(guó)金融體系的資金則大量涌入海外市場(chǎng)，反而讓日本長(zhǎng)期處于通縮環(huán)境之中。而且長(zhǎng)期實(shí)施超低利率還造成日本銀行體系持有大量接近零利率的本國(guó)國(guó)債，一旦面臨通貨膨脹壓力時(shí)，日本中央銀行束手束腳，不敢通過(guò)加息來(lái)對(duì)抗通貨膨脹。
而美國(guó)自2008年以后多次實(shí)施貨幣寬松政策，前后長(zhǎng)達(dá)五六年的時(shí)間里大量“熱錢(qián)”在資本市場(chǎng)里打轉(zhuǎn)，而像制造業(yè)這樣的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受益有限，造成美國(guó)“鐵銹帶”現(xiàn)象，隨之導(dǎo)致的貧富差距很大程度上刺激了國(guó)內(nèi)兩黨的極端對(duì)立和社會(huì)撕裂。
因此，當(dāng)政府需要刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，單純的貨幣政策是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，財(cái)政政策必須成為政策設(shè)計(jì)的重點(diǎn)。
說(shuō)起財(cái)政政策，我們的第一反應(yīng)就是2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后4萬(wàn)億基建投資。雖然當(dāng)時(shí)的基建投資造成了今天債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重的問(wèn)題，但在當(dāng)時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用功不可沒(méi)。也正因如此，過(guò)去幾年我們多次推出基建投資作為宏觀調(diào)控手段來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但另一方面基建投資的回報(bào)率也在逐漸下降。
基建投資的重要資金來(lái)源是地方政府融資平臺(tái)，這些投資平臺(tái)的投資回報(bào)率（中位數(shù)）由2011年的3.1%降至現(xiàn)在的1%左右。再考慮到中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)總規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2008年的因素，單純依靠基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的思路已需改變。
從美國(guó)和日本在1990年代的經(jīng)濟(jì)歷史也可以得出類似結(jié)論。當(dāng)1980年代末的房地產(chǎn)泡沫崩潰以后，日本在1990年代大量采用基建投資的方式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上到了1995-1996年基建投資的最高峰——政府基建投資一度占全國(guó)GDP近9%，但是當(dāng)日本基建達(dá)到過(guò)剩狀態(tài)后，更多的基建投資對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用幾乎可以忽略不計(jì)了。那十年被公認(rèn)是日本失去的十年。
2019年，是日本央行施行零利率20周年
美國(guó)在1980年代末其實(shí)也面臨著經(jīng)濟(jì)困局，1987年10月的“黑色星期一”，一天內(nèi)蒸發(fā)道瓊斯指數(shù)22.61%的市值。1992年美國(guó)也面臨房地產(chǎn)危機(jī)，特朗普的賭場(chǎng)和旅館就是在這個(gè)時(shí)期先后宣告破產(chǎn)。當(dāng)然，美國(guó)此時(shí)也有著冷戰(zhàn)結(jié)束的經(jīng)濟(jì)紅利，但最終使美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉開(kāi)與歐洲日本等其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家差距的，則是1990年代開(kāi)始興起的互聯(lián)網(wǎng)以及后來(lái)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)熱潮，其導(dǎo)致的結(jié)果就是今天國(guó)際上最耳熟能詳?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)品牌大多還是美國(guó)公司，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成為美國(guó)1990年以后30多年內(nèi)最重要的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭行業(yè)。
當(dāng)基建達(dá)到總體過(guò)剩的時(shí)候再想依靠它來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，除了回報(bào)率下降之外，其負(fù)面效果會(huì)開(kāi)始超過(guò)推動(dòng)GDP的正面效果。政府的財(cái)政能力是有限的，通過(guò)增加政府債務(wù)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的能力也是有限的，因此如果低回報(bào)率的投資過(guò)多，那么真正需要投資的領(lǐng)域就會(huì)出現(xiàn)資金短缺、發(fā)展不足的情況，比如國(guó)內(nèi)某些地方建設(shè)人造景點(diǎn)的投資足夠再建造幾條航空母艦了。
長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要國(guó)家對(duì)于戰(zhàn)略型行業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期持續(xù)的大規(guī)模投資。前面提到的1990年代美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)都證明了這一點(diǎn)，中國(guó)在新能源領(lǐng)域的成功也是一個(gè)輔證。站在今天的角度向前看，AI可能就是類似于互聯(lián)網(wǎng)這樣需要大規(guī)模投資的戰(zhàn)略行業(yè)，其中也包括支撐AI運(yùn)轉(zhuǎn)的底層硬件和軟件的研發(fā)及制造行業(yè)，尤其是別人千方百計(jì)要卡脖子的領(lǐng)域，必須成為政府堅(jiān)持不懈投資和支持的重點(diǎn)。
我在此前的文章里曾詳細(xì)分析過(guò)美國(guó)和中國(guó)在這種技術(shù)突破領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資模式的對(duì)比，那篇文章的結(jié)論是中國(guó)目前還不能像美國(guó)這樣“燒錢(qián)”和“試錯(cuò)”來(lái)尋找技術(shù)突破的切入點(diǎn)，但如果當(dāng)一個(gè)切入點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，我們必須堅(jiān)決跟進(jìn)，不能重蹈日歐在互聯(lián)網(wǎng)啟蒙時(shí)代所犯下的戰(zhàn)略失誤。
投資高科技尖端行業(yè)雖然對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不可忽視的作用，但對(duì)于中短期的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用相對(duì)較小。一是因?yàn)楦呖萍己涂ú弊有袠I(yè)的從業(yè)人員大多是高學(xué)歷科研人員，本來(lái)這個(gè)群體的數(shù)量就比較小，同時(shí)我們的高科技行業(yè)短板往往又是資本密集型行業(yè)，一臺(tái)機(jī)器可能價(jià)值幾億甚至幾十億元，因此在“補(bǔ)短板”或研發(fā)突破的時(shí)候，高額投資對(duì)于廣泛的社會(huì)就業(yè)的拉動(dòng)效果，也的確不如房地產(chǎn)這樣蓋幾個(gè)樓的效果好。只有當(dāng)這些短板補(bǔ)起來(lái)了，形成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)以后，這些戰(zhàn)略性行業(yè)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的巨大拉動(dòng)作用才能更好地顯現(xiàn)出來(lái)。
因此，如果我們現(xiàn)在需要設(shè)計(jì)一個(gè)刺激中短期整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的財(cái)政政策，在基建投資回報(bào)率已經(jīng)偏低的時(shí)候，還有哪些選擇？
目前的一個(gè)觀點(diǎn)是通過(guò)發(fā)錢(qián)來(lái)刺激消費(fèi)，這當(dāng)然也是有國(guó)外先例的。美國(guó)在疫情期間多次通過(guò)財(cái)政刺激政策，大規(guī)模發(fā)錢(qián)到每個(gè)居民和企業(yè)手中。政府發(fā)的這些錢(qián)來(lái)自國(guó)債，而國(guó)債又基本被美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)，這就是依仗美元霸權(quán)來(lái)憑空印錢(qián)。現(xiàn)在來(lái)看，其效果也很明顯，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情初期過(guò)后恢復(fù)很快，但也出現(xiàn)了40年以來(lái)最高的通貨膨脹，而大量多余的錢(qián)依然存在于美國(guó)金融系統(tǒng)中無(wú)處可去。
下圖就是美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)項(xiàng)目下的資金額變化圖，這個(gè)央行逆回購(gòu)項(xiàng)目本質(zhì)上就是央行吸納銀行體系中無(wú)處可去的存款，可以看到在美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模加息一年多以后的今天，美國(guó)銀行體系中仍然有2萬(wàn)億美元的存款每天在賬面上空轉(zhuǎn)。這也是美國(guó)加息本應(yīng)造成的資金緊縮局面此時(shí)還沒(méi)有出現(xiàn)的原因之一。
美國(guó)過(guò)去幾年的財(cái)政刺激政策既提供了經(jīng)驗(yàn)，也包含了教訓(xùn)。經(jīng)驗(yàn)就是如果將錢(qián)直接發(fā)到居民和企業(yè)層面，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激效果是最好的，政府支出中間環(huán)節(jié)越多，效果越差。教訓(xùn)則是發(fā)錢(qián)過(guò)多會(huì)造成惡性通貨膨脹，反而導(dǎo)致社會(huì)更加不穩(wěn)定。
中國(guó)部分比較發(fā)達(dá)的城市也的確采取過(guò)發(fā)放消費(fèi)券等方式來(lái)刺激消費(fèi)的措施，但規(guī)模太小并受限于地方財(cái)政。在許多地方財(cái)政十分緊張的今天，再讓地方政府采取此類方法來(lái)拉動(dòng)全國(guó)經(jīng)濟(jì)是不現(xiàn)實(shí)的。更重要的是，缺乏貨幣霸權(quán)的借錢(qián)消費(fèi)只是寅吃卯糧。美國(guó)的大規(guī)模負(fù)債消費(fèi)的基礎(chǔ)在于美元霸權(quán)可以迫使其他國(guó)家分?jǐn)偨?jīng)濟(jì)成本，再加上本身科技水平和科研投入超過(guò)其他國(guó)家，仍然可以有較好的投資回報(bào)率。中國(guó)作為一個(gè)在很多領(lǐng)域依然被外人卡脖子的國(guó)家，也沒(méi)有貨幣霸權(quán)，維持大規(guī)模的有效投資依然是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、追趕世界前進(jìn)水平的必要手段。
既然基建投資不可行，借錢(qián)消費(fèi)不具備條件，那么政府的財(cái)政刺激政策應(yīng)該向什么地方投資？
答案很簡(jiǎn)單：人。更準(zhǔn)確的說(shuō)，政府應(yīng)該著重在勞動(dòng)力的數(shù)量和質(zhì)量上加大投資。
勞動(dòng)力的數(shù)量和質(zhì)量在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中都是影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要因素，尤其勞動(dòng)力質(zhì)量更是起著關(guān)鍵性的作用。例如，新中國(guó)成立以后，國(guó)家通過(guò)包括“赤腳醫(yī)生”這樣的公共衛(wèi)生政策提高人民健康水平和增加預(yù)期壽命。通過(guò)大規(guī)模普及基礎(chǔ)教育的手段提高識(shí)字率，基本消除文盲。在健康和教育這兩方面的成功投入，讓中國(guó)擁有了龐大的受過(guò)初等教育的健康勞動(dòng)力群體，為1980-2000年這幾十年中國(guó)大規(guī)模承接世界制造業(yè)中低端產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移，從農(nóng)業(yè)社會(huì)進(jìn)步成為工業(yè)社會(huì)奠定了最重要的基礎(chǔ)。
印度擁有差不多的人口數(shù)量，在1980年代經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比中國(guó)還要好，其上層精英在和英美國(guó)家交流時(shí)有著語(yǔ)言和歷史文化上的優(yōu)勢(shì)，但它從公共健康到基礎(chǔ)教育的各項(xiàng)指標(biāo)都不如當(dāng)時(shí)的中國(guó)，因此在上世紀(jì)90年代以后很快被中國(guó)反超。
過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)在今天依然有效。健康和教育是勞動(dòng)力素質(zhì)最主要的兩個(gè)方面，也應(yīng)該是目前政府投資回報(bào)率最高的方向。
圖片來(lái)自林采宜（華安基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）所撰寫(xiě)的《面對(duì)老齡化，教育是中國(guó)最后的人口紅利》一文
我們以前探討過(guò)一些關(guān)于教育改革的話題，尤其是如何通過(guò)大學(xué)教育改革來(lái)提高本科教育質(zhì)量。除此之外，國(guó)家可以考慮從經(jīng)濟(jì)上對(duì)于學(xué)生教育提供補(bǔ)貼。教育目前是中國(guó)普通家庭的主要開(kāi)支之一，國(guó)家給每個(gè)有學(xué)齡兒童的家庭提供現(xiàn)金補(bǔ)助，現(xiàn)金補(bǔ)助的條件則是保證孩子一直在校入學(xué)，補(bǔ)貼金額則按照每個(gè)家庭的孩子數(shù)量進(jìn)行計(jì)算。這就是一個(gè)最直接的對(duì)未來(lái)勞動(dòng)力的教育進(jìn)行政府投資的思路。
對(duì)人民健康投資也可以考慮類似的政策。國(guó)家給每個(gè)居民發(fā)放現(xiàn)金去醫(yī)院做常規(guī)體檢。如果體檢的一些常規(guī)指標(biāo)在合格區(qū)間，比如血壓、血脂、身體質(zhì)量指數(shù)等等，或者這些常規(guī)指標(biāo)比以前有了提升，那么可以再根據(jù)不同情況增發(fā)現(xiàn)金來(lái)鼓勵(lì)更多的健康投入。這也是政府對(duì)人民健康進(jìn)行直接投資，鼓勵(lì)大家堅(jiān)持健康的生活方式來(lái)提高身體素質(zhì)的一個(gè)刺激手段。
筆者知道這兩個(gè)政策例子一定會(huì)引起不少讀者的反對(duì)意見(jiàn)，但是通過(guò)拋磚引玉，希望能激發(fā)更有效的政策思路。因?yàn)閷?duì)于教育和健康的投資，最終會(huì)通過(guò)提高勞動(dòng)生產(chǎn)力的方式帶來(lái)豐厚回報(bào)。
當(dāng)前中國(guó)財(cái)政刺激政策的重點(diǎn)應(yīng)該有兩個(gè)，一是從現(xiàn)在就開(kāi)始持續(xù)加大科技研發(fā)投資的力度，除了資金投入，還需要通過(guò)產(chǎn)學(xué)研合作的改革來(lái)釋放國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的科研潛力。
另一個(gè)重點(diǎn)就是在有必要的時(shí)候，出臺(tái)中短期的政府投資政策，其中的關(guān)鍵是減少中間環(huán)節(jié)，將資金直接的投入到居民和家庭手里，通過(guò)政策設(shè)計(jì)，鼓勵(lì)人民增強(qiáng)體質(zhì)，減輕家庭教育負(fù)擔(dān)和增強(qiáng)勞動(dòng)技能。
在當(dāng)前環(huán)境下，政府對(duì)人民的直接投資應(yīng)該比對(duì)道路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施的投資有著更好的回報(bào)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也會(huì)更明顯。
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